Bom dia, {{name | droppers}}!

Pensei no chuveiro: que o Bitcoin sempre teve uma reputação de ser a versão digital do ouro, funcionando como proteção contra instabilidades geopolíticas e incertezas econômicas. Porém, a diferença entre o ouro físico (metal) e o digital (bitcoin) está cada vez maior: considerando um mesmo período desde outubro, o Bitcoin (ouro digital) caiu -45%, enquanto o Metal (ouro físico) subiu +30%.

Por aqui, se a terça-feira foi marcada por investidores vendendo ativos considerados de risco (risk-off) puxando a bolsa para -3,28%, a quarta-feira foi marcada por Engov e Gatorade com o índice subindo +1,24%. Os investidores continuam assistindo a guerra EUA x Irã com cautela, mas ficaram mais tranquilos depois que o Presidente Trump garantiu a segurança do Estreito de Ormuz, por onde passam 20% do petróleo do mundo. Um dos destaques positivos do pregão foi o GPA, que depois de cair -18%, decidiu contratar consultores para reestruturar a dívida e recuperou +14,67%.

Lá fora, apesar dos pesares, foi um dia de otimismo e recuperação. A Nasdaq foi a protagonista, com as empresas tech puxando o barco. Já no macro, o setor privado americano abriu 63k vagas de trabalho (acima das 48k esperadas). Agora o mercado fica com um olho no peixe (conflitos geopolíticos) e outro no gato (divulgação do payroll, dados de mercado americano), que podem indicar mais corte de juros por aí.

A Ultrapar tem tantos negócios diferentes no seu guarda-chuva que é difícil acompanhar: dona da Ipiranga (postos de combustíveis, lojas AmPm, app Abastece Aí), da Ultragaz (líder em gás liquefeito, energia elétrica e biometano), Ultracargo (maior operadora independente de armazenagem de granéis líquidos) e Hidrovias do Brasil (infra logística para o agro). Na montanha-russa contábil do último trimestre, a Ultrapar celebrou a receita bem acima do esperado mas lamentou o lucro bem abaixo:

A celebração: o melhor EBITDA ajustado recorrente da sua história como empresa de capital aberto, que teve início em 1999. A empresa gerou R$1.7 bilhão no quarto trimestre de 2025, uma alta de 36% ano contra ano - no acumulado de 12 meses, o EBITDA recorrente ficou em R$6,2 bilhões (+15%).

A lamentação: ficou com o lucro líquido, que sofreu uma queda de -71% e trouxe “meros” R$256 milhões, bem abaixo dos R$470 milhões esperados pelo consenso. Para o time, a queda tem seus porquês contábeis:

O CEO, Rodrigo Pizzinatto, aproveitou para eleger a Ipiranga como “empresa-funcionária do trimestre”: cresceu 6% depois que o cerco a postos ilegais tirou a concorrência desleal da frente e abriu espaço para quem joga dentro da regra - mas se negou a comentar sobre os rumores de uma possível venda dessa operação.

Com a alavancagem em 1.7x (menor que os 2.5x da Petrobras, os 4.5x da Raízen, e os 4x da Vibra) e um plano de investir R$2.6 bilhões (com ~40% indo para expansão e ~60% indo para manutenção), a Ultrapar encantou a Faria Lima e vê suas ações subirem 61% nos últimos 12 meses, alcançando um valor de mercado de R$ 28,86 bilhões ao ser negociada a 9x P/L.

Compra: 9 | Neutro: 6 | Venda: 1

Preço-alvo médio: R$ 27,40 | Preço atual: R$ 25,86

O Rappa disse: É dia de feira… não importa a feira. Quem quiser pode chegar 🎵.
Nelson Tanure disse: estou chegando! Um dos grandes nomes do mercado de investimento brasileiro pendurou a placa de vende-se em boa parte do seu portfólio - e com tantos ativos para jogo, o mercado já apelidou d’O Grande Saldão de Tanure.

O modelo funcionou com empresas como Sequip, estaleiros e HRT/PetroRio… até não funcionar mais. Depois da novela do Banco Master (que ele nega qualquer relação societária) e da RJ da Ambipar, a torneira começou a fechar. Com menos liquidez e mais pressão, os credores começaram a tocar a campainha e forçaram o mega investidor a se movimentar:

A pergunta que não quer quitar calar é: o saldão foi suficiente para cobrir as dívidas ou vem mais cobranças por aí? Ninguém sabe, mas todos querem saber.
O copo meio cheio: saída de um controlador pressionado abre espaço para capital institucional, governança previsível e foco em retorno financeiro.
O copo meio vazio: as demais empresas do portfólio, como a Gafisa, acabam sendo impactadas, já que o risco de governança aumenta o prêmio exigido pelos investidores.

Às vezes, trocar o maestro muda o som da orquestra.

A Vulcabras calçou um dos tênis que ela mesma produziu, decidiu correr uma maratona e não parou nem para amarrar o cadarço. A maior gestora de marcas esportivas do país acumula 22 trimestres consecutivos de crescimento com direito a uma sprint recorde na reta final de 2025:

A Olympikus continua sendo a menina dos olhos e continuou pelo 3° ano seguido como uma das palavras mais buscadas no Google BR, seguida pela Mizuno e Under Armour, que tentam entrar no mercado de lifestyle para jogar contra a Nike/Adidas/Puma.

A empresa aproveitou para antecipar a taxação de dividendos e acelerou as distribuições pagando mais de R$ 1,54 bilhão aos acionistas. O plano agora é trocar a marcha e operar no modo conservador: reduzir a dívida e zerar a alavancagem..

No zoom-in (últimos 3 meses), a $VULC3 acumula queda de -10%. Para quem olha somente a foto, pode parecer que a corrida desacelerou.
No zoom-out (últimos 15 meses) a $VULC3 acumula alta de +60. Para quem assiste todo o filme, fica claro que a Vulcabrás está no primeiro pelotão sem cair o pace.

PS: nesse ano ela lançou o Pace, um supertênis de 140 gramas por R$ 2 mil, que se tornou o mais caro da história da empresa.

Compra: 6 | Neutro: 0 | Venda: 0

Preço-alvo médio: R$ 23,33 | Preço atual: R$ 18,19

O roteiro da inflação ganhou uma nova temporada. Quando tudo dava sinais de que ela, de fato, começava a se aproximar da meta de 2% do Fed, agora ganha um novo personagem explosivo: a guerra no Irã. E, como sempre acontece quando mísseis voam no Oriente Médio, o preço do petróleo levanta voo junto.

O barril do petróleo estava sendo negociado a ~US$68 antes do começo da guerra. No início da semana o barril já havia subido cerca de 10% e estava sendo negociado a US$79, além de alguns picos de tensão que elevaram para US$85.

A turma da Bloomberg rabiscou e modelou três possíveis cenários a partir daqui:

Entre presidentes americanos e aiatolás iranianos, está o Fed que precisa decidir o que fazer com a taxa de juros:

De um lado: pressão política para cortar juros e dar um gás na economia, que já mostra sinais de cansaço no mercado de trabalho e na confiança do consumidor.
Do outro lado: o risco do preço da energia puxar a inflação para cima. Nesse cenário, cortar juros com petróleo subindo é como colocar lenha na fogueira.

O mercado acredita que o Fed manterá os juros inalterados (+97% de chance na próxima reunião) - com isso, os rendimentos dos Treasuries dispararam, pois os investidores recalibram suas expectativas, que antes das bombas, era de corte.

O CEO do JPMorgan Chase, Jamie Dimon, resumiu a situação com uma metáfora digna de churrasco: “inflação é como um gambá numa festa. Está ali, fede um pouco, estraga o clima, mas não necessariamente acaba com o evento… a menos que resolva ficar a noite inteira” - agora fica a dúvida: o gambá vai embora rápido ou vai morar na sala.